来源：子弹财经
2月27日，电力设备企业华明装备披露了2025年年报，在海外业务收入持续提升的背景下，华明装备实现了营收和利润双双上升。
虽然公司业绩表现较为理想，但在国内市场华明装备收入罕见出现下滑。在国内业务收入增长较为缓慢的背景下，华明装备正在加大海外市场拓展。
3月6日，华明装备向联交所递交招股书，计划赴港募资上市。此次赴港IPO，华明装备计划募资扩大海外市场销售网络，以此进一步打开海外市场。
有意思的是，华明装备自身并不缺钱，其在手美元货币资金便超8300万元。此外，过去四年华明装备将所有的利润用于分红。
此前，华明装备董事会还向股东大会申请以简易程序向特定对象发行融资总额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票。
一边大额分红，一边又计划募资，在港交所等待聆讯企业超400家的情形下，华明装备能否顺利登陆港股、获得融资？
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国内业务收入增速下滑，
拟赴港募资
加速海外业务拓展
在AI持续火热带动下，电力设备企业业绩表现极为出色。作为电力变压器分接开关的龙头企业，2025年华明装备实现了营收和利润双增长。
数据显示，2025年华明装备实现营业收入24.27亿元同比增长4.5%，实现归母净利润7.1亿元，同比增长15.54%。
据悉，华明装备是一家以电力设备销售为主的企业，2025年华明装备电力设备收入为21.02亿元，占公司整体业务收入86.63%。
公司电力设备产品主要是分接开关，产品主要有有载分接开关、无励磁分接开关等。以收入计算，2024年华明装备是全国最大、全球第二大的分接开关制造商。
2025年华明装备国内业务收入为19.48亿元，较2024年的20.15亿元下滑3.33%。对于公司国内收入出现下滑，华明装备给出的解释是，由于电力工程业务收入下滑所致。
据悉，华明装备电力工程业务主要聚焦于新能源电站的工程承包、设计施工及运维服务，具体包括光伏电站EPC服务、新能源电站运维服务。
2025年，华明装备电力工程业务收入为2890万元，2024年则为2.87亿元，在电力工程业务收入大幅下降影响下，华明装备国内业务收入出现下滑。
对于电力工程业务收入下滑，华明装备对「子弹财经」表示，为聚焦于公司的核心业务，公司正逐步缩减并最终退出电力工程业务。
但扣除电力工程因素影响，华明装备以分接开关为主的电力设备在国内收入增长也并不理想。
最新的投资者关系中，华明装备也坦言在国内分接开关市场市占率极高，进一步提升空间有限。
对于国内市场未来前景，华明装备表示，弗若斯特沙利文披露的数据显示，2024年公司在中国分接开关市场以销量计位居榜首，占据约80%的国内市场份额。根据弗若斯特沙利文预测，中国市场规模预计将从2025年的人民币2879百万元增长至2030年的人民币3789.2百万元，2025年到2030年的预测复合年增长率约为5.6%。
在此背景下，华明装备也在大力拓展海外市场。2025年8月，华明装备在印尼和土耳其布局装配及试验工厂，印尼工厂于2025年8月正式投产。此外，公司还在法国、意大利等欧洲国家布局办公室，完善新加坡团队，构建“生产-销售-服务”立体化海外网络。
由于持续不断加大海外投入，华明装备国际业务收入大幅上升。2025年华明装备国际业务收入为4.79亿元，同比增长超55%。因此，华明装备计划赴港募资用于扩大海外业务规模。
虽然公司海外业务收入增长较为迅速，但在2025年公司国际业务毛利率却下降6.75%。
对此，「子弹财经」试图向华明装备了解其海外业务毛利率下滑原因。
华明装备对「子弹财经」表示，因收入结构有所变化所致。公司数控设备业务2025年实现出口收入1.12亿元，同比增长229.8%，该业务在公司国际业务收入中占比提升，但其毛利率低于电力设备业务，因此导致海外综合毛利率有所下降。
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“清仓式分红”后
又计划募资，实控人
累计获10亿元分红
由于公司利润表现较为出色，加之监管层鼓励上市公司分红，过去几年华明装备几乎将全部的利润用于分红。
2022年至2025年，华明装备累计实现归母净利润超22.25亿元，同期公司累计分红金额超22.7亿元，四年累计分红率超102%。
尤其是2022年及2023年，华明装备在归母净利润仅为3.59亿元、5.42亿元的情形下，分红金额却分别为5.02亿元、7.35亿元，分红率分别为139.63%、135.49%。
得益于公司持续的大额分红，作为公司实控人肖日明、肖毅、肖申父子三人挣得盆满钵满。
年报显示，肖日明、肖毅、肖申父子三人通过旗下公司合计持有华明装备43.53%股权。这也意味着，2022年至2025年22.7亿元的分红有近10亿元落入肖日明、肖毅、肖申父子三人之手。
在公司大额分红的背景下，华明装备却在资本市场上频繁募资。2022年3月，华明装备定向增发了5亿元，募资用途主要为偿还有息负债及补充流动资金。2022年获得5亿元定增后，华明装备便又在2022年分红5.02亿元。
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元股证券对此，华明装备表示，高分红是公司高质量盈利能力和稳定现金流的体现。近年来公司盈利水平不断提升，公司坚持以股东回报为重要经营目标，通过现金分红与股东共享经营成果，符合公司既定的股东回报政策。未来公司仍将努力创造更高的价值同时给予股东稳定的分红回报。
2026年2月27日公司公告，公司董事会提请股东会授权董事会以简易程序向特定对象发行融资总额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票。
3月6日，华明装备又向港交所递交招股书，计划赴港上市募资。对此，华明装备在投资者关系互动时曾表示，未来公司需要加大海外业务的投入，因此需要一个国际化的投融资平台。
截至2025年12月31日，公司持有8344.49万美元，折合人民币为5.87亿元，也是华明装备持有最多的外币。
目前来看，华明装备货币资金较为充裕，是否需要赴港上市募资扩大海外业务还值得商榷。
由于美元利息较高，2025年华明装备利息收入为3082万元，为公司带来了2609万元财务费用收入，一定程度上增厚了公司利润。
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除拥有数量较大的外币外，华明装备还有数亿元人民币存款，合计外币及人民币存款为12.92亿元。
拥有数量庞大的货币资金下，华明装备并未用来偿还贷款，而是大量用于分红。因此在公司持续盈利的情形下，华明装备有息负债不减反增。截至2025年12月31日，华明装备有息负债约为7亿元，2022年底公司有息负债约为5.26亿元。
近期的投资者问答中，华明装备肯定了资本市场融资功能，公司得益于融资才能发展至今。
但在公司已经稳定盈利的背景下，华明装备一边将利润清仓式分红，半数分红资金落入实控人之手，一边又持续向资本市场“要钱”，是否合适还值得商榷。
华明装备对此表示，高分红是公司高质量盈利能力和稳定现金流的体现。近年来公司盈利水平不断提升，公司坚持以股东回报为重要经营目标，通过现金分红与股东共享经营成果，符合公司既定的股东回报政策。
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员工股权激励浮盈
超3亿元，总经理股权
浮盈收入相当于十年薪资
在公司持续壮大过程中，华明装备并未忘记公司员工，2025年4月公司推出了股权激励。
此次员工持股，华明装备计划向不超过350名员工授予1500万股，股份来源为公司在二级市场回购。其中首次授予股份为1365.06万股，预留134.94万股。
此后，华明装备耗资2.207亿元回购了1382.08万股，平均回购股价约为15.97元/股。2025年8月12日，华明装备完成了首次股份授予，将1357.46万股授予人数为271人，授予价格为7.05元/股。
该股票授予价格是员工持股计划草案公告前20个交易日的公司股票交易均价的50%，为7.27元/股，此后因为华明装备2024年分红，因此股票授予价格调整为7.05元/股。
此后得益于资本市场回暖，华明装备股价持续上涨，截至3月17日，公司股价报收30.12元/股，若不考虑后续解锁，此次股权激励公司271名员工浮盈超3亿元。
其中，华明装备9名董监高获得了222.11万股，若不考虑解锁9名董监高浮盈超5100万元。公司高管在股票上获得的浮盈也是其在公司数年的薪资总和。
以公司总经理杨建琴为例，此次股权激励其获得了37.1万股，截至目前该笔股权激励浮盈金额超800万元。2025年其年薪也仅为93.88万元，此次股权激励获得收益约等于其十年左右的薪水。
事实上，华明装备设立的解锁条件并不难达成，此次股权激励分三期解锁，解锁比例分别为40%、30%、30%，第一个解锁条件分别为2025年触发值为实现净利润6.52亿元。
值得注意的是，华明装备2024年归母净利润便达到6.14亿元，这也意味着按照原先设定华明装备归母净利润增长约6.2%便能达到触发值，2025年华明装备归母净利润达7.1亿元。
第二个解锁触发值为2025年、2026年累计净利润为13.82亿元，这也意味着2026年公司仅需实现6.72亿元，便能触发第二个解锁期，第三个解锁期触发值则是2025年至2027年累计净利润22亿元。
在AI带动下，海外电力设备需求极其火爆。以变压器为例，海关数据显示，2025年中国变压器出口总值达到646亿元人民币，同比增长接近36%。在此带动下，2025年华明装备国际业务收入增长超55%。
因此，在下游需求如此火爆的背景下，华明装备股权激励解锁条件是否过于宽松？对此，「子弹财经」试图向华明装备了解。
华明装备表示，考核目标设定需要考虑海外和国内市场的需求，也需要充分客观评估全球地缘政治的不确定性、海外本地化产能建设的磨合周期、以及汇率波动等多重复杂因素，同时也需要考虑基数和行业的变化。基于此，公司《2025年员工持股计划》的考核计划目标设定是非常谨慎并且客观的。
在国内业绩增速放缓的背景下，华明装备正在加大海外业务拓展力度，公司国际业务收入大幅上升。因此，华明装备正计划赴港上市募资，进一步加大海外业务投入。但由于港股等待聆讯的IPO企业众多，华明装备能否尽快通过聆讯，抓住AI爆发带来的机遇，「子弹财经」将持续保持关注。
*文中配图来自：摄图网华金证券，基于VRF协议。
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